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4月28日，云南白药发布2022年第一季度报告，实现营业收入为94.29亿元，同比下降8.70%; 实现归母净利润9.14亿元，比去年同期增长约1.5亿，同比增长19.81%；扣非净利润13亿，同比下滑3.34%。这样的成绩，比年报还要不好看。

别看归母净利润增长1.5个亿，其实是炒股少亏了2.6亿：一季报显示公允价值变动为-5.25亿，而比去年同期是-7.89亿。

为什么公允价值变动值得关注呢，因为云南白药在上个月出年报的时候，炒股亏损19个亿，直接导致净利润少了一半，震惊一众股民。

云南白药是A股市场历史上屈指可数的长牛股，过去20年净利润和市值均实现了数十倍增长。

2003年净利润1.14亿，2020年净利润55.16亿，直到2021年因为炒股净利润腰斩。

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炒股之路

云南白药买了哪些股票？

从2021年报中的证券投资期初账面价值来看，小米集团是云南白药的第一重仓股，其次是伊利股份、腾讯控股、通威股份、恒瑞医药等行业龙头公司。

但股价中短期走势受市场情绪影响很大，2021年云南白药重仓股尽数下跌，特别是受政策监管等因素影响，整个互联网行业上市公司股票集体下挫，小米集团的股价一年就跌了43%，导致云南白药仅在小米这笔投资上就浮亏14亿元。

从期末账面价值来看，云南白药清仓了腾讯控股、恒瑞医药、伊利股份、中国生物制药；小米集团仍然是云南白药2022年一季度的第一重仓股，持股市值17个亿，第二大重仓股是通威股份，持股市值3.17亿。

然而今年一季度，小米股价已经跌去26%，若是云南白药没有割肉，简单计算一下，就可以得出：其一季度在小米的投资上就又浮亏4.42亿，几乎是一季度在股票上的所有亏损。

好好的一家中药老字号，怎么就走上了炒股之路呢？

故事要从云南白药混合所有制改革说起。

云南白药的混改经过了两个阶段：第一阶段是实现“治理市场化”，第二阶段是实现整体上市。2016年开始混改，引入民营资本，到2017年6月，云南白药被云南省国资委、新华都、江苏鱼跃各自持股45%、45%、10%。新华都作为民营资本，其实控人是陈发树。

2019年，陈发树担任云南白药联席董事长。最新股权结构显示，云南国资委持股25.04%，新华都持股24.27%，云南合和持股8.14%，江苏鱼跃的持股比例为5.66%，陈发树个人持股0.7%。

对于云南白药成为最爱炒股的上市公司，媒体普遍认为主要原因是其联席董事长陈发树。

陈发树曾经在2008年靠紫金矿业一战成名，后又抄底中国中免、隆基股份等，在A股市场，有着“知名牛散”、“中国巴菲特”之称，近年来在富豪榜上从未缺，2021胡润全球富豪榜上，陈发树以710亿元的身家上榜。

云南白药也是在2019年陈发树成为联席董事长起，开始炒股之路。

据2019年年报显示，云南白药花了72亿进行证券投资，投资标的包括股票和债券，而在这之前的2018年，还没有证券投资。

彼时，虽说云南白药主营业务赚了钱，有很多闲置资金，但在闲置资金的投资上，还是保守的银行理财、货币基金及债券基金，合计45亿。

诚然，上市公司炒股不违法，云南白药2020年炒股还挣了22个亿，但是股票市场中短期波动性大，导致云南白药这两年净利润波动性大，投资者承受不了。

对于投资者的担忧，云南白药在3月底的投资者调研电话会议上回应称：2022年，公司将投资股票和股票基金、股权基金的比例下调至8%，并且在董事会审批的额度范围内，逐步减仓，不继续增持。

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主营业务增长降速

云南白药能有这么多闲置资金去炒股，底气还是在于主营业务赚了钱。

主营业务能够给公司利润带来的增量，才是有真正有质量的利润，才能为公司持续输血，那云南白药的主营业务怎么样呢？

云南白药作为百年品牌的中药老字号，1902年，由曲焕章于1902年创制；1971年根据周恩来总理指示建厂，1993年在深交所上市。

最为消费者所熟知的产品就是跌打损伤用的气雾剂、牙膏和创可贴。事实上，云南白药在稳住传统优势产品的基础上，实施“新白药、大健康”产业战略，陆续推出养元青、采之汲、日子系列卫生巾等系列产品，从中成药企业逐步发展成为我国大健康产业领军企业之一。

公司以事业部的形式划分，包括药品、健康产品、中药资源和省医药四大事业部。

药品事业部：产品主要分为含云南白药成分的核心产品系列和以中药（民族药）为主的普药产品系列,形成了涵盖伤科血症、心脑血管等多个疾病治疗领域的产品体系。

健康品事业部:聚焦个人护理产品新消费领域，主要产品为牙膏、漱口水、洗发水、卫生巾、面膜等,其中牙膏品类2021年依然斩获超过23%的市场份额，保持行业市场份额第一的位置。

中药资源事业部：以云南道地天然药用资源大品种为基础，中药材的全产业链布局，包括中药材种植、 药材加工、物流、终端销售、进出口业务等环节。

云南省医药公司：主要负责公司医药商业业务。

这其中，省医药公司贡献了大部分营收，而健康品事业部贡献了大部分利润。

子公司“云南白药集团健康产品有限公司”的净利润有22亿，而云南白药集团2021年的净利润是28亿。

2005年第一支云南白药牙膏上市，在随后的时间里成为公司营收和利润增长的主要引擎。

2010年后，云南白药营收增速放缓，2015年后增速维持在10%左右挣扎。

2022年一季度，营业收入甚至出现了负增长。

而云南白药从2021年初开始倾泻而下的股价，也正印证着这个百年品牌的中年危机。

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第二增长曲线在哪？

云南白药的传统优势产品牙膏的市场份额增长几乎已经稳定，加上牙膏的市场规模增速也有限，拓展第二增长曲线势在必行，云南白药也确实在积极布局医学美容、口腔护理、皮肤科学等领域。

但是第二增长曲线取得成功了吗？

至少在目前，还没有，毕竟主要利润还是有传统优势产品牙膏等来贡献的，虽说云南白药的基本盘稳固，营收和净利润的绝对值秒杀了A股绝大部分上市公司，

但在寻找第二增长曲线的这几年，还没有一款产品能像云南白药牙膏一样带来曾经的增速。

云南白药被市场诟病的，还有其中药发展创新方面的力度，近10年来，云南白药研发投入占营收的比例徘徊在0.5%左右，而同为中药龙头的片仔癀却在1.5%以上。

令人欣慰的是，2021年，云南白药研发投入同比增长82.99%至3.3亿元，加大医美研发力度，同时云南白药计划于2022年12月前，于北京、上海开设8家医美医疗门诊部机构。

此外，2022年4月12日，云南白药斥资百亿认购上海医药18.01%股份，成为其第三大股东，而上海医药要研发投入上向来比云南白药大手笔，双方合作或许会对云南白药产品创新做出更大的贡献。

但这些新的动作，能否给云南白药焕发新活力，医美能否推动云南白药重回中药一哥的位置，还暂未可知。